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장기국채 수익률이 전 세계적으로 상승세입니다. 도널드 트럼프 대통령의 상호관세가 28일(현지시간) 미국 국제무역법원에서 무효 판결을 받고, 또 24시간이 채 지나지 않아 그 무효 판결이 집행 정지를 받는 해프닝(?)이 벌어지면서 시장의 관심이 잠시 관세로 쏠리긴 했으나 최근 시장의 굵직한 흐름을 좌우해온 것은 금리, 더 정확히 말하면 장기국채 수익률입니다. 
국채 수익률은 위험자산에도 영향을 미칠 수 있는 만큼 미국 주식 목돈투자
투자자들에게도 관심사입니다. 최근엔 미국채 10년·30년물 수익률이 한때 각각 4.5%, 5%를 넘어서면서 S&P500 지수가 1.6% 급락하는 기폭제가 되기도 했지요. 



미국·영국·독일·일본의 30년물 국채 수익률 추이.


와이지- 주식
사실 장기 금리 상승세는 미국만의 일이 아닙니다. 독일, 영국, 일본 등 주요국의 30년물 국채 수익률이 모두 가파르게 뛰고 있습니다. 트럼프 대통령이 촉발한 무역 갈등, 고착화된 인플레이션 등으로 더 이상 제로금리로 돌아갈 수 없는 상황 속에서 정부들은 재정 지출 의지를 더 불태우고 있기 때문입니다. 정부들이 막대한 재정 적자를 감당할 수 있는지이벤트릴게임
에 대한 투자자들의 의문이 커질 수밖에 없습니다.
그중에서도 전 세계 투자자들은 일본 국채시장을 특히 예의주시하고 있습니다. 과거 수십년 간 가장 안정적인 시장으로 평가받아온 일본 국채시장의 변동성이 심상치 않기 때문입니다. 세계 최대 순대외자산국인 일본은 해외 정부 중 미국 국채를 가장 많이 보유하고 있는 국가이기도 합니다. 일본 금융시모의투자프로그램
장에 균열이 생긴다면 그 여파가 미국과 전 세계 자산시장까지 미칠 수 있다는 불안감이 큰 이유입니다. 야데니리서치는 "일본 국채 금리 급등이 글로벌 금융시장의 위험한 전환점이 될 수 있다"고 경고하기도 했습니다. 
 일본 국채시장에 무슨 일이 
일본의 30년물 국채 수익률은 이제 3% 안팎까지 올라와 있습니다. 사상 최고10억만들기
치입니다. 올 들어 상승폭도 가장 가파릅니다. 지난 수십년 간 일본은행(BOJ)이 국채를 무제한 매입하며 억눌러왔던 금리가 고삐가 풀려버린 듯한 모습입니다. 
일본 국채시장의 균열에 시장이 특히 주목한 이벤트들이 있었습니다. 지난 20일, 28일 있었던 일본 국채 20년물·40년물 발행 경매입니다. 평균 3배 수준인 일본 국채 응찰률이 각각 2.5배, 2.2배로 뚝 떨어지며 현저히 적은 매수세가 나타난 겁니다. 이에 일본은 물론 미국을 비롯한 글로벌 장기국채 금리가 동반 상승했습니다. 



BOJ의 일본 국채 매입 축소.


수요 부진의 핵심은 BOJ의 국채 매입 축소입니다. 일본은 1990년대 이후 지속된 디플레이션을 탈피하기 위해 BOJ가 국채를 대거 매입하는 식으로 경기 부양을 시도해왔습니다. 10년물 국채 수익률이 일정 수준 이상 오르면 무제한으로 국채를 사들여 금리를 누르는 수익률 곡선 제어(YCC) 정책까지 써왔습니다. 그 결과 BOJ는 일본 국채를 52% 보유한 최대 큰 손이 됐죠. 
하지만 일본 경제가 마침내 디플레이션을 벗어나면서 BOJ는 지난해 YCC를 폐기했습니다. 매입 물량도 단계적으로 줄이고 있습니다. 문제는 초대형 큰 손이 매입을 줄이니 그 빈 자리를 채울 수요가 부족해졌다는 점입니다. 일본 생명보험사와 은행, 연기금 등 일본 국내 큰손들은 매입을 미루고 있습니다. BOJ가 금리를 인상할 것으로 예상되는 상황에서 굳이 서두를 필요가 없다는 겁니다. 더욱이 금리 급등으로 이들은 이미 보유한 국채에서 엄청난 평가 손실을 보고 있습니다. 일본 4대 생보사의 최근 회계연도 기준 국내 국채 평가 손실은 약 600억 달러로 전년 대비 4배 급증했습니다. 최근 채권 가격이 떨어졌대도 선뜻 매수하기 어렵습니다. 
국내총생산(GDP) 대비 260%라는 천문학적인 부채를 안고 있는 일본에 국채 금리 상승, 수요 부진은 치명적입니다. 일본 재무성은 장기 금리를 낮추기 위해 장기물 발행을 줄이는 방안을 검토 중입니다. BOJ도 6월 국채 매입 계획을 조정해 매입 물량을 다시 늘릴 것이라는 기대가 나옵니다. 6월이 전 세계 국채 시장에도 중요한 시기가 될 수 있는 이유입니다.
 미국으로부터의 자금 이탈 우려 
하지만 이런 조치들이 최근의 구조적인 금리 상승세를 돌려놓을 수 있을지에 대해선 의문이 있습니다. 제로금리와 무제한 돈 찍기의 시대는 저물고 있고, 트럼프 대통령의 등장은 그 전환기를 앞당겼습니다. 글로벌 금융위기 이후 코로나까지의 초저금리 시대는 이제 막을 내렸습니다.



일본 투자자들의 지역별 해외채권 순매수액 추이. (녹색=미국, 빨간색=유럽, 회색=기타)


일본 투자자들은 수십년 간 국내 초저금리를 지렛대 삼아 미국과 전 세계 자산에 투자해왔습니다. 지금처럼 일본 국채 수익률 상승세와 엔화 강세가 지속된다면 이들이 본국으로 자금을 회수할 가능성이 있습니다. 이는 미국 주식, 국채는 물론 전 세계 자산 시장에도 충격 요인이 될 수 있습니다. 도이체방크는 "일본 국채금리 상승은 일본 보험사, 연기금 등이 미국채보다 국내 채권을 더 선호하게 만들 수 있다"며 미국채에 부정적이라고 경고했습니다. 
소시에테제네랄도 "그동안 일본발 자금이 미국 주식과 채권에 유입되던 흐름이 반전될 수 있다"고 지적했습니다. 작년 8월 엔캐리 트레이드 청산 사례처럼 급격한 변동은 아니어도, 썰물이 빠져나가듯 천천히 자금이 이탈할 수 있다는 뜻입니다.
물론 아직은 미국과 일본의 금리 격차가 큰 만큼 하루아침에 대규모 자금 이탈이 벌어질 가능성은 크지 않습니다. 하지만 달러는 추세적으로 약세를, 엔화는 강세를 보이고 있는 점을 함께 고려하면 현재 추세가 이어질 경우 자금 이탈 우려가 현실화할 수 있다는 점을 경계해야 합니다.
 쌓이는 엔화 강세 베팅
실제로 시장에선 엔화 강세와 일본 국채 금리 추가 상승에 베팅하는 자금이 늘어나고 있습니다. 사이먼 화이트 블룸버그 애널리스트에 따르면 매크로 기반 펀드들의 수익률과 엔화 간 감응도가 4년 만에 처음으로 플러스 전환했습니다. 매크로 펀드들이 엔화 강세 베팅으로 돌아서면서, 엔화가 오를 수록 매크로 펀드 수익률도 좋아지고 있다는 뜻입니다. 



매크로 펀드 수익률과 엔화의 감응도 추이.


투기적 투자자들의 엔화 순매수 포지션도 역대 최대 수준입니다. 글로벌 주식과 다른 나라 채권를 매도한 투자자들이 자금을 엔화로 바꿔 일본으로 돌아갈 가능성에 베팅하고 있음을 시사합니다.
 금리 상승은 언제부터 증시에 위협일까
아직까진 미국 증시가 금리 상승 때문에 심각한 위협을 받고 있는 수준은 아닙니다. 골드만삭스가 최근 기관투자자 약 800명을 대상으로 설문조사한 결과, 가장 많은 46%는 미국 주식에 문제를 일으킬 수 있는 미국채 10년물 수익률을 '5.25% 이상'이라고 답했습니다. 39%는 '4.75% 이상'이라고 했습니다. 29일 기준 미국채 10년물 수익률은 4.4%입니다. 
물론 지금부터 경계해야 한다는 의견도 있습니다. UBS는 현재 미국채 10년물 금리가 100일 이동평균선 위에 위치해 있으며, 역사적으로 이런 상황에서는 금리가 오를 때 주가가 하락하는 마이너스 상관관계가 나타났다고 분석합니다.
정답이 무엇인지는 알 수 없습니다. 너무 과도하게 미리 걱정할 필요도 없습니다. 다만 금리에 대한 시장의 민감도가 점점 높아지고 있는 것은 사실입니다. 트럼프 대통령의 '전환기(transition)'와 맞물려 수십년 간 초저금리 체제였던 일본 채권시장이 빠르게 변하고 있으며, 이것이 미국 주식시장을 비롯한 전 세계 자금 흐름에도 큰 전환을 가져올 수 있다는 사실은 염두에 두고 있어야겠습니다. 
뉴욕=빈난새 특파원 binthere@hankyung.com